株安と金・原油・暗号高は経路が分断——PCEと在庫がW35を切る（2026-W35）
先週はドル指数下落と金・WTI・BTC上昇が並走した一方、米日株と半導体ETFは週次マイナス。来週W35の分岐はコアPCE（08-26）、EIA週次石油在庫（08-26）と耐久財・失業保険（08-27）、現物ETF流入継続の可否とJackson Hole公式テーマである。
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来週2026-W35（2026-08-24〜08-30）の横断分岐は、一枚岩のリスクオン／オフではなく経路の分断が続くかを見る週だ。先週の確定事実として、ドル指数ドル指数（DXY）は、米ドルの価値をユーロや円など6通貨の固定ウェイトのバスケットに対して示す指数です。上昇はバスケットに対する米ドル高を表します。（DXY）は週次−0.87%なのにS&P 500は−1.43%、半導体ETFETFは、金融商品取引所に上場し、取引時間中に市場価格で売買される投資信託です。市場価格は、保有資産を基に算出する1口あたりの基準価額（NAV）と異なることがあります。（SOXX）は−5.52%だった。同じ週に金は+6.85%（終値4,680.60ドル）、WTIは+5.66%（87.06ドル）、BTCは+20.69%（76,076.30ドル）と上昇し、米現物BTC ETFは17〜21日の各営業日が純流入（合計1,917.8百万USドル、うちIBIT 1,330.8）だった。価格変化の符号が異なるだけでは、株から暗号への資金移転は示せない。符号の食い違い自体が来週の前提になる。
| アセット | 終値（2026-08-21） | 週次% |
|---|---|---|
| S&P 500 | 7,674.37 | −1.43% |
| ナスダック総合 | 26,180.46 | −2.05% |
| 日経平均 | 66,016.36 | −3.93% |
| SOXX | 520.05 | −5.52% |
| WTI | 87.06 | +5.66% |
| 金 | 4,680.60 | +6.85% |
| BTC | 76,076.30 | +20.69% |
| ETH | 2,375.83 | +26.37% |
| DXY | 98.80 | −0.87% |
| 米10年 | 4.7380 | +4.2bp |
米実体は単一の景気シグナルに畳めない。住宅着工は7月年率1,239,000戸（前月比−12.4%）と急減した一方、総合PMIは56.0、鉱工業生産は月次+0.2%、新規失業保険は206,000と低位だった。7月FOMCは目標レンジ3-1/2〜3-3/4%維持が9対3で、反対3票はいずれも25bp引き上げ選好だった。
金の上昇はDXY下落（−0.87%）と符号が揃うが、同一週の米10年+4.2bpとは金利低下因果が成立しない。WTIの+5.66%は商業原油在庫+4.4（稼働率97.2%）と逆符号で、国内需給だけでは説明できない。海峡制約（shut-in 5.5百万b/d、ホルムズ通過4.9対21.6百万b/d）に対しOPECOPEC（石油輸出国機構）は、石油輸出国が加盟する政府間機関です。加盟国の石油政策を調整し、国際石油市場の安定を目指しますが、原油価格を単独で決める機関ではありません。+9月調整は18.8万b/d（shut-inの3.4%相当）——W35内にOPEC会合はなく、次回は09-06。
国債買い入れと同日のため、発表直後の10年bp・DXY・株の切り分けはできない。
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 織り込み | EIAコンセンサス数量は投影に無し。失業保険参照206,000 |
| ベース | 商業在庫が+8超でも取り崩しでもない／稼働94%未満でない／申請240,000超でない |
| 上振れ（原油） | 商業取り崩し→「在庫に対する行き過ぎ」前提が崩れ、国内需給根拠が乗る |
| 下振れ | 商業積み継続かつWTI週次マイナス。申請240,000超かつ耐久財−1.0%以下は住宅・PMI併存ストーリーの棄却 |
| キーレベル | 商業+8、稼働94%、WTI週次符号、STEO Q3約85/Q4 78、失業保険240,000 |
WTI終値87.06はSTEO Q3約85・Q4 78のパスより上にあり、在庫積み（+4.4）との逆符号は「行き過ぎ」の候補として残る。
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 織り込み | 公式テーマは支払い・金融イノベーション。SEC Regulation Crypto Assetsのコメント期限はOct. 20（W35の価格イベントではない） |
| ベース | 公式テーマどおり。暗号の継続変数はETF連続流入の可否 |
| 上振れ | ETF流入継続かつBTCが76,076.30を維持。ETHフローがBTCを上回らない（ドミナンス55%以上） |
| 下振れ | 08-28までのBTC/ETH ETF連続流出かつBTC週次マイナス。または純流出2日以上かつ累計−500百万USドル超でS&Pが週次プラスなら経路分離を棄却 |
| キーレベル | ETF−500百万USドル、3日連続流出、BTC 76,076.30、ドミナンス55%、IBIT 1,330.8 |
ETF合計1,917.8百万USドルを時価1.54兆USドルで割ると約0.125%——週次変化率を機械的に説明できない。IBITがBTC合計の主経路である点は継続条件だ。
商業原油+4.4、SPR−5.3（導出ネット−0.9）、Cushing−1.3。稼働率97.2%は需要崩壊と両立しない。価格継続の条件は海峡制約仮定の維持であり、9月OPEC+調整（18.8万b/d）では規模が足りない。バブ・エル・マンデブ通過は8.1へ増加しており、単純な「海峡閉鎖」型の過去類似とは異なる。
BTCドミナンス57.65%。ETH ETF 692.6百万USドルはBTC合計の約36%で、価格でETHが先行してもフロー規模は従。ステーブルコイン時価総額3040億USドルは規制経路の規模感だが、週次+の暗号リターンを規制期待の因果にはしない。ETFフローの比較対象は8月21日までの公表分である。
株（weekly-2026-W35-equity）：来週の主役はNVDA（08-27）の会社売上見通し910億USドル±2%と終値214.72ドルの分岐。SOXXの相対安がS&P 500から切り離されている点は先週の出発点。
為替（weekly-2026-W35-fx）：ドル指数−0.87%に対しドル円−0.30%とユーロドル+1.24%——円全面のドル売りではない。介入月次公表（08-28 19:00 JST）の有無は円経路の条件分岐。