SPX -1.95%、NDX -4.24% と指数が下落した一週間に、市場の裾野は逆方向に動いた。IWM（Russell 2000 ETF）が +1.43% の逆行高を記録し、6/26 の値上がり銘柄数は値下がりの 2.27 倍（3,337:1,470）に達した。A-D（Advance-Decline: 上昇銘柄数から下落銘柄数を引いた breadth 指標）ネットは +1,867。S5TH（S&P 500 銘柄の 200 日移動平均線を上回る銘柄比率）も 58.25% から 63.54%（+5.29pt）へ拡大した。cap-weight 指数の算式と機械的フロー配管が「狭い下落」を作り、市場の裾野はむしろ厚くなった。この「指数 ≠ 市場」の地合いは来週、NFP（7/2 木 21:30 JST）・6/30（火）四半期末リバランス・7/1（水）ISM 製造業 PMI というイベントで続くかどうかの答え合わせを迎える。来週の分岐点: SPX は 7,500 / 7,620.90（52 週高値）、NDX は 29,000 維持、SOXX は $620 / $639.45 / $580、VIX は 16 台復帰か 20 超えかで方向が決まる。
先週の振り返り
| 銘柄 | 価格 | 週次 | 月次 | 年初来 |
|---|---|---|---|---|
| SPX | 7,354.02 | -1.95% | -3.01% | +7.43% |
| NDX | 29,118.24 | -4.24% | -2.88% | +15.70% |
| DJI | 51,876.11 | +0.60% | — | — |
| IWM | 299.83 | +1.43% | — | — |
| SOXX | 589.94 | -7.74% | — | — |
| N225 | 69,360.88 | -2.65% | +6.71% | +37.78% |
| TOPIX | 3,963.36 | -2.02% | — | +16.26% |
セクター別の発散が今週の核心を示している。XLK（テクノロジー）が -5.40%、SOXX（半導体）が -7.74%（前週末 $639.45 → 6/26 $589.94）と急落した一方、XLV（ヘルスケア）は +7.31%（$149.40→$160.34）と突出した。同じ S&P 500 の構成銘柄間でテクノロジーとヘルスケアの差は +12.71pp に達した。
テック（SOXX / XLK）が -5〜-8% 台で売られた週に、ヘルスケア（XLV）だけが +7% 台と逆方向に動いた。金融（XLF 0.00%）・エネルギー（XLE +0.13%）が横ばいだったことも、XLV の突出ぶりを際立たせている。小型株（IWM +1.43%）が逆行高を記録したことが「指数下落でも市場の裾野は広がっていた」ことを示す独立した証拠だ。
「Nasdaq が 1 兆ドル消失」という速報は表層だ。XLK -5.40% と XLV +7.31%（差 +12.71pp）。S5TH +5.29pt（58.25%→63.54%）、IWM +1.43%、6/26 A-D ネット +1,867（値上がり 3,337:値下がり 1,470）。S5TH / IWM / A-D の直接 breadth 指標が揃って「狭い下落 + 広がった市場」を指している。上位ウェイト銘柄（NVDA -8.62% / SOXX -7.74%）の集中下落を cap-weight 算式が増幅しただけで、裾野は別の動きをしていた。
VIX は 16.40 から 18.41 へ +2.01pt 上昇（+12.26%）した。SOXX -7.74% を伴う週の恐怖指数としては 18 台の低位にとどまり、市場全体のパニックとは質が異なる。
先週の主因と来週への持ち越し
6/23（火）半導体集中下落と cap-weight 増幅。SOXX が前週末（6/18）$639.45 から 6/26 終値 $589.94（-7.74%）へ、NVDA が -8.62%（$210.69→$192.53）と急落した。上位ウェイト銘柄の下落が NDX を -4.24% へ機械的に増幅した一方、ダウ平均は +0.60% と逆行し、NDX vs DJI の乖離は +4.84pp に達した。
MU の記録的決算と「期待完璧の罠」。6/24 引け後、MU は EPS +24.3% 超過・売上前年比約 4 倍・Q4 ガイド $50B・$22B 顧客コミットという記録的決算を発表した。翌 6/25 に ATH（史上最高値）$1,213.56 まで上昇したが、6/26 に -6.69%（$1,132.33）で反落し、週次リターンは -0.15%（$1,133.99→$1,132.33）と帳消しになった。この利益剥落（giveback）は、6/4 の Broadcom とは異なる種類の売りだ。Broadcom は AI ガイド $16B vs 予想 $17.2B というガイダンス自体が失望で -14% と売られた（失望型）。MU は数字が完璧でも、メモリ高騰が川下コスト爆発の連鎖として同週内に確認されたことがマクロ文脈として売りの引き金になった（マクロ文脈型）。半導体は決算後に売られる局面が続いている。
詳細データMU Q3 FY2026 決算詳細（2026-06-24 引け後発表）
| 項目 | 実績 | コンセンサス予想 | 乖離 |
|---|---|---|---|
| 非 GAAP EPS | $25.11 | $20.20 | +24.3% |
| 売上 | $41.46B | $35.84B | +15.7% 超過 |
| Q4 ガイダンス（売上中間） | $50B | $43.58B | +14.7% 超過 |
| 顧客コミットメント | $22B（優先供給契約） | - | - |
| 6/25 ATH | $1,213.56 | - | 翌日 -6.69% で giveback |
| 週次リターン | -0.15% | - | $1,133.99（6/18）→$1,132.33（6/26） |
出典: Micron Technology IR（investors.micron.com、2026-06-28 取得）
AAPL / MSFT 値上げ発表と XLV への避難。6/25（木）、Apple がメモリコスト高騰を理由に Mac を $200〜1,300、iPad を $150〜200 値上げすると発表した。ティム・クック CEO は WSJ に「メモリコストは吸収できない水準」と述べた。AAPL は -6.12%（週次 -4.77%、$283.78）、MSFT は Xbox +$100〜150 値上げと共に -3.45%（週次 -1.69%、$372.97）。テック株が売られた週に、逃避先とみられる XLV が +7.31% と突出した。金融（XLF 0.00%）・エネルギー（XLE +0.13%）が横ばいだったのに対し XLV だけが突出している点が「ヘルスケアへの避難集中」を示す状況証拠だ。
背景XLV +7.31% の構成銘柄寄与分解が未取得の理由
XLV（ヘルスケア・セレクト・セクター SPDR）の +7.31% が「テック逃避の受け皿」か「製薬・医療個別ファンダ（FDA 承認・臨床試験結果等）」によるものかを切り分けるには、構成銘柄別の日次寄与率が必要だ。SSGA の詳細データは有料壁のため取得不可だった。XLF 0.00%・XLE +0.13% が横ばいだったのに XLV だけが突出している事実から、ヘルスケア特有の材料が混在している可能性も否定できない。XLK フロー -$9.6B は一次ソース未確認（etfdb.com 表示値、日次内訳なし）、XLV 内訳寄与分解が未取得のため、「ヘルスケアへの避難集中（相関）」に限定する。
来週に持ち越した論点を整理する。
半導体の読み（期待完璧の罠 vs 行き過ぎの揺り戻し） VIX 18.41 が状況証拠にとどまる以上、「戻り高値で売られる」か「押し目からのリバウンド継続」かは一方に確定しない。決め手は VIX の向きと、未取得の出来高・空売り残データだ。
XLV +7.31% 単週スパイクの正体 恐怖の避難集中か製薬・医療個別ファンダかは、構成銘柄の寄与分解が未取得のため相関に限定する。
6/30 リバランスの規模 テック売り / 債券・ディフェンシブ買いの方向は確定している。規模は銀行推計が欠落しており、方向のみを主張できる状態だ。
前週末（6/18）の $639.45 から週末 6/26 の $589.94 へ -$49.51（-7.74%）と急落した。週中 6/23（火）を中心に集中的に売られ、SPX が -1.95% にとどまった週で半導体だけが別格の下落幅を記録した。この水準（$589.94）を起点に、来週は $620（+5.1%）が戻り試しの最初の目安、$639.45（+8.39%）が全戻しの水準となる。VIX が 16 台へ復帰すれば戻り継続、20〜21 超えなら戻り高値で売られる公算が高まる。
来週の 3 焦点
来週（2026-06-29〜07-03）を動かす分岐点を先出しする:
- 7/2（木）21:30 JST 米雇用統計 NFP（6 月、7/4 祝日前倒し）: 来週最大の触媒。CME FedWatch 7/29 Hold 69.0% / +25bp 31.0%
- 6/30（火）四半期末・月末リバランス: Q2 NDX +22.82% vs 米総合債 -0.06% が機械的テック売りの燃料
- 7/1（水）22:00 ISM 製造業 PMI＋7/1（水）引け後 NKE Q4 決算＋SOXX $620 戻り試し: AI 設備投資持続性と半導体の行き先
7/3（金）は NYSE 休場（独立記念日観測日）のため、来週は実質 4 営業日週だ。流動性低下で NFP 後の動意が増幅されうる点も背景として置く。
焦点①: NFP（7/2 木 21:30 JST）/ Hold 確定 vs 9月利上げ確度
市場の織り込み（2026-06-28 時点）
- NFP コンセンサス: +130K（前回 +172K）、失業率 4.3% 横ばい
- CME FedWatch 7/29 FOMC: Hold 69.0% / +25bp 31.0%
- CME FedWatch 9/16 FOMC: +25bp 累計確率 46.7%
出典: Capital Economics NFP プレビュー、Investing.com Fed Rate Monitor（2026-06-28 取得）
NFP の数字そのものより、(a) 7/29 Hold 69.0% を確定に近づけるか、(b) 9 月利上げ確度（現 46.7%）を 50% 超に押し上げるか、(c) 先週の避難集中（XLV +7.31%）が解けるか。この 3 点が本当の焦点だ。逆張り（fade）が効くのはゴールディロックス（成長が良過ぎず悪過ぎない中庸、+110K〜+150K 域）で、強すぎても弱すぎても通常のシナリオから外れる非対称リスクがある。
| シナリオ | NFP 条件 | SPX | SOXX | XLV |
|---|---|---|---|---|
| ベース | +110K〜+150K | Hold ほぼ確定→7,500（+1.99%）試し、7,620.90（52 週高値、+3.63%）方向 | $620（+5.1%）手前で戻り売り | giveback 開始 |
| 上振れ | +200K 以上 / 失業率 4.2% 以下 | 9 月利上げ確度 50% 超→NDX 続落、7,300（-0.74%）試し | $580（-1.68%）試し | 避難買い継続で fade 失敗 |
| 下振れ | +80K 以下 / 失業率 4.4% 以上 | Hold 確定＋秋利下げ期待→7,500 試し（NDX 主導）。ただし景気後退懸念が利下げ期待を上回れば 7,300 割れリスクが浮上（VIX の追加方向次第） | $620〜$639.45（全戻し、+8.39%）試し | 景気不安で別種ディフェンシブ買いが延命 |
SPX キーレベル: 上値 7,500（+1.99%）/ 7,620.90（52 週高値、+3.63%）、下値 7,300（-0.74%）/ 7,250（-1.41%）。NDX は 29,000 維持が分岐点で、割れると 6 月安値圏の再試行が視野に入る。SOXX は上値 $620（+5.1%）/ $639.45（全戻し、+8.39%）、下値 $580（-1.68%）。VIX は 16 台復帰が恐怖剥落の確認ライン、20〜21 超えで下落の広がりを示す。
詳細データCME FedWatch 7/29 の確率推移（PCE 発表前後）
6/25 の PCE 発表（コア PCE +3.4% YoY、2023 年 10 月以来最高水準）を受け、7/29 Hold 確率は 64.6% から 69.0% へ +4.4pt 上昇した。月次ヘッドラインが予想を 0.1pt 下回ったことが Hold 方向へのシフトを促した。スーパーコア PCE は +3.88% YoY。PPI 最終需要は +6.5% YoY（2022 年 11 月以来最大）で川上コスト圧力が持続している。9/16 会合の +25bp 確率は 46.7% と 50% 近傍にある。
出典: Investing.com Fed Rate Monitor（2026-06-28 取得）、BEA PCE 5 月報告（2026-06-28 取得）
焦点②: 四半期末・月末リバランス（6/30 火）/ テック売り vs ディフェンシブ付け替え
Q2 2026 の NDX は 6/26 時点で +22.82%（QTD、前四半期末比）、SPX は +12.26%。一方、米総合債券指数は同期間でほぼ横ばい（-0.06%）。NDX 追随ファンド（QQQ 系）は +22.88pp（NDX vs 債）の超過分がリバランス売りの燃料となる。60/40 型ファンドが参照するのは SPX ベースの +12.32pp（SPX +12.26% vs 債 -0.06%）で、方向はいずれもテック売り / 債券・ディフェンシブ買いと同じだが、規模はファンドの種類に依存する。
詳細データQ2 2026 各資産クラスのリターン（through 6/26）
| 指数 / 資産 | Q2 2026 リターン（through 6/26） | 算出根拠 |
|---|---|---|
| NDX | +22.82% | YTD +15.70% / Q1 -5.8% から逆算 |
| SPX | +12.26% | YTD +7.43% / Q1 -4.3% から逆算 |
| ブルームバーグ米国総合債（AGG 推計） | -0.06% | AGG $99.34（6/26）/ $99.40（Q1 末近傍） |
| NDX vs 債 超過リターン | +22.88pp | NDX 追随ファンド（QQQ 系）基準 |
| SPX vs 債 超過リターン | +12.32pp | 60/40 型ファンド基準 |
出典: Hightower Signature Q1 2026 Recap / ycharts.com / Q2 逆算
6/30（火）当日の需給は一方向ではない。売り側は Q2 勝者テックを機械的に売る圧力、買い側は Q2 出遅れの債券・ディフェンシブを買い戻す需要（XLV +7.31% 継続の強気）だ。規模は銀行推計が未取得のため方向のみを主張する。売り・買いが同時にぶつかる構造では、ウィップソー（短期間に売り買いが交錯する方向感のない往来）が起きやすい。
| シナリオ | 規模感 | 株式の方向 | キーレベル |
|---|---|---|---|
| ベース | 月内に一部消化済みで控えめ | テック小幅軟調、ディフェンシブ付け替え継続。breadth 維持、ウィップソー | SPX 7,300〜7,500 のレンジ |
| 上振れ | リバランス売り想定以下 | 6/26 メガキャップ反発（AAPL +3.14% / MSFT +5.71%）継続、52 週高値方向 | SPX 7,500→7,620.90 |
| 下振れ | テック集中＋薄商いで増幅 | NDX 6 月安値圏再試行、SOXX $589.94 割れ | NDX 28,500 試し / SOXX $580 割れ |
空振りリスクとして、6 月月次マイナス（NDX -2.88%、SPX -3.01%）で超過分が既に前倒し消化されている可能性と、月末年金インフローが機械的売りを相殺しうる点を留保する。
用語6/30 リバランスの機械的メカニズム
年金基金・ターゲットデート・60/40 型ファンドは「目標比率（例: 株 60% / 債 40%）」を四半期末・月末に再調整する。Q2 に株が大幅に上昇した場合、株の比率が目標を超えるため「株売り / 債券買い」を行う。この売りは割高・割安の判断を介さず、カレンダーに従って機械的に執行される。月末の年金インフロー（新規積立金）が逆方向に働く場合があり、規模を相殺しうる。
焦点③: ISM 製造業 PMI（7/1 水 22:00）+ NKE Q4（7/1 水 引け後）+ SOXX 戻り試し
焦点①・②がそれぞれ独立した触媒と配管だったのに対し、焦点③は ISM PMI・NKE 決算・SOXX 戻り試しの 3 つが 7/1（水）1 日に集中する最も複合的な分岐だ。
ISM 製造業 PMI のコンセンサスは約 53.0（前回 54.0、拡張域）。PMI が 50 を維持していれば AI・設備投資の持続性が再確認され、MU の強気ガイド（Q4 $50B）と整合する。逆に 50 割れなら景気後退懸念が再浮上し、大型株への sell-off が加速しうる。
NKE Q4 FY2026 のコンセンサスは EPS $0.12（前年 $0.14）・売上 $10.9B（-2% YoY）と減益を織り込んだ低いハードルだ。タリフ起因のガイダンス下方修正が小売・生活必需品（STZ / GIS）へ波及するか、先週の資金の行き先だったディフェンシブの一角を崩すかが焦点となる。
SOXX の戻り試しは先週 -7.74% 下落後の反発候補として、$620（+5.1%）が戻り高値の目安、$639.45（+8.39%）が全戻しの水準だ。これが「戻り高値（売り場）」か「押し目反発の継続」かは PMI とセンチメントの方向が決める。SOXX のキーレベル（$620 / $639.45 / $580）は焦点①でも参照した水準と同一で、PMI と NKE の結果がそのシナリオ判定を実際に着地させる。
| シナリオ | PMI / NKE 条件 | SOXX | XLV |
|---|---|---|---|
| ベース | PMI 52〜54 + NKE 低ハードルクリア | $589.94〜$620（戻り高値手前） | 小幅 giveback |
| 上振れ | PMI 拡張加速 / ショートカバー | $620→$639.45（全戻し、+8.39%） | giveback で弱含み |
| 下振れ | PMI 50 割れ / NKE ガイダンス大幅減 | $580 割れ | 景気不安で別種ディフェンシブ買いが延命 |
詳細データNKE / STZ / GIS 決算コンセンサス詳細
| 銘柄 | 発表日（JST） | EPS コンセンサス | 売上コンセンサス | 焦点 |
|---|---|---|---|---|
| NKE（Nike）Q4 FY2026 | 7/1（水）引け後 | $0.12（前年 $0.14） | $10.9B（-2% YoY） | タリフ起因マージン圧・ガイダンス |
| STZ（Constellation Brands）Q1 FY2027 | 7/1（水）引け後 | $3.28（+1.9% YoY） | $2.4B（-3.9% YoY） | ビール需要、景気感応度 |
| GIS（General Mills）Q4 FY2026 | 7/2（木）引け前 | $0.82（+10.8% YoY） | $4.6B（+1% YoY） | 食品インフレ転嫁能力 |
出典: Alphastreet / Yahoo Finance / Barchart（2026-06-28 取得）
一段深い視点
(a) 機械的フロー三段配管が作った二層構造
今週の equity は、ファンダ（MU は記録的好決算）でもセンチメント（VIX +12.26% だが breadth は改善）でもなく、指数構造とリバランス・カレンダーという配管が需給を決めた。
| 配管 | タイミング | 駆動源 | 需給の向き |
|---|---|---|---|
| ① cap-weight 伝達 | 週中（6/23 中心） | NVDA -8.62% 等が NDX を -4.24% へ機械増幅（DJI 比 +4.84pp 乖離） | 上位ウェイト売り→指数下落。裏で breadth 改善（S5TH +5.29pt / IWM +1.43% / A-D +1,867） |
| ② NDX 季次リバランス | 2026-06-22 発効 | AUM $8,000 億超（QQQ $4,930 億）、新規 5 社パッシブ需要（推計 $20〜60 億、出典なし） | AI インフラ集中買い＋既存メガキャップ比例縮小 |
| ③ 四半期末リバランス | 2026-06-30 | Q2 NDX +22.82% vs 債 -0.06%（差 +22.88pp） | テック売り / 債券・ディフェンシブ買い（規模留保） |
3 配管はいずれも「割安・割高の判断」を介さず発生する需給で、AI コスト懸念という材料に機械的増幅を被せた。表層と深層が逆を向く二層構造が、来週の NFP で「どちらが正しかったか」の答え合わせになる。
用語cap-weight 算式と breadth 指標（S5TH）の関係
時価総額加重指数（cap-weight）は、各銘柄の指数貢献度が「株価 × 発行済み株式数」に比例する。NDX は上位 5 銘柄だけで指数の約 40% 以上を占めるため、1 銘柄（NVDA -8.62%）の大幅下落が指数全体を数% 引き下げることが算術的に起きる。一方、S5TH（S&P 500 Stocks Above 200-Day Moving Average）は構成銘柄数を等加重でカウントする。60% 以上なら「健全なブロードニング」、50% 割れなら「市場が一部銘柄に支配された狭い状態」の目安として使われる。6/26 の 63.54% は改善圏に相当し、cap-weight 指数の下落と真逆の読みを与える。
背景NDX 季次リバランス新規 5 社（2026-06-22 発効）
新規組入れ 5 社: Astera Labs（ALAB、AI ネットワーク接続チップ）、CoreWeave（CRWV、AI クラウドインフラ）、Nebius Group（NBIS、AI データセンター）、Rocket Lab（RKLB、小型ロケット打ち上げ）、Teradyne（TER、半導体テスト装置）。NDX 追随 AUM は $8,000 億超（QQQ 単体 $4,930 億）。個別ウェイトは非公表だが 0.05〜0.15% と仮定すれば 1 社あたり推計 $4〜12 億（5 社合計 $20〜60 億）のパッシブ需要が発生したと推計される（出典のない推計）。
出典: Nasdaq IR（ir.nasdaq.com、2026-06-28 取得）
(b) AI メモリコスト → インフレ持続 → Fed ハト化遅延 → ローテーション
今週は「川上（MU の AI メモリ需給逼迫）から川下（AAPL / MSFT のデバイス値上げ）まで、一週間でつながった」週だった。因果と相関を峻別したうえで連鎖を整理する。
因果と相関の峻別
メモリ高騰→デバイス値上げは因果（クック発言が中間メカニズムを言語化している）。デバイス値上げ→PCE スーパーコア高止まりは相関に限定する（時間差があり、PPI エネルギー +10.7% MoM 等メモリ以外のコスト要因も含む）。「テック売り→XLV 買い」の資金移動は XLK フロー -$9.6B が一次ソース未確認（etfdb.com 表示値、日次内訳なし）、XLV 内訳寄与分解が未取得のため相関どまりだ。相関を因果と言い切らないのが誠実な読みだ。
(c) 「good news = bad news」反転の 3 サイクル
わずか 1 か月前（5/20、NVDA Q1 FY2027 決算）は good news が素直に買われ、SPX が記録を更新した。それが 6 月に入り「good news = bad news」へ反転した。3 事例の対比が浮かぶ。
| 銘柄 | 発表日 | ビート内容 | 翌日リアクション | その後 |
|---|---|---|---|---|
| NVDA Q1 FY2027 | 2026-05-20 引け後 | EPS +6.3%（$1.87 vs 予想 $1.76） | 翌日 % は一次未確認 | SPX 記録更新を牽引（good=good 局面） |
| Broadcom Q2 FY2026 | 2026-06-04 引け後 | 売上僅小超過、AI ガイド $16B vs 予想 $17.2B 下振れ（失望型） | -14% | sell-the-news の典型例 |
| MU Q3 FY2026 | 2026-06-24 引け後 | EPS +24.3%、売上 +15.7% 超過 + 強ガイド（マクロ文脈型） | +約 15%（ATH $1,213.56） | 6/26 -6.69%（giveback）、週次 -0.15% |
Broadcom は「ガイダンス自体が失望」で売られた（失望型）。MU は「数字が完璧でもマクロ文脈（メモリ高騰=川下コスト爆発の連鎖が週内に確認された）で sell された」（マクロ文脈型）。売られた理由が異なる。マクロ文脈が変わらない限り、半導体の「good news = bad news」パターンは来週も継続しやすい。ただし MU 週次 -0.15% という「帳消し」は崩壊ではなく、決算前の水準まで戻っただけだ。
背景Broadcom Q2 FY2026 決算（2026-06-04）の経緯
Broadcom は 2026-06-04 引け後に Q2 FY2026 決算を発表した。売上は $22.19B と予想 $22.13B をわずかに上回ったが、AI 関連ガイダンスが $16B と市場予想 $17.2B を下振れした。翌日約 -14% と急落した。「僅かビート + ガイダンス下振れ（失望型）」が sell-the-news の典型例となった。MU の「大幅超過 + 強ガイド → ATH → giveback（マクロ文脈型）」と対比すると、6 月の半導体は「ガイダンスが期待を完全に満たさない限り売られる」局面に入ったと読める。
出典: Kavout（kavout.com、2026-06-28 取得）
(d) 日経 225 の二面性: 米半導体ストレスを過剰反映する価格加重構造
N225 は週次 -2.65%（6/26: 69,360.88）と TOPIX の -2.02% より -0.63pp 余分に下げた。理由は価格加重の指数構造だ。東京エレクトロン（約 10.0%）・Advantest（約 9.5%）・SoftBank G（約 9.1%）の上位 3 社で約 28.6% を占め、テクノロジーセクター計は約 54〜57% に達する（準一次ソースの概算）。米半導体安をこの構成比が過剰に取り込む算術的な構造だ。
一方で内部モメンタムは崩れていない。Advantest は MU 好決算の翌日（6/25）に単日 +15.06% と素直に上方伝達した。YTD ベースでは N225 +37.78%（TOPIX +16.26% に +21.52pt 差）と主要指数中で突出する。円安（USD/JPY YTD +3.37%）が YTD を二重に押し上げる構造は維持されている。米 2 年国債と日本国債 2 年の利回り差（米 2Y-JGB2Y）は 268bp（2.68%）と依然大きく開いており、円キャリー解消の圧力は限定的だ。BOJ 追加利上げ（次回 7/30〜31）と円高転換が最大の slow-burn リスク（急落ではなく時間をかけてじわじわ効いてくるリスク）だが、来週の直接触媒ではない。詳細な為替・日銀動向は fx スポーク・overview に委ねる。
計算日経 225 半導体構成比の出典メモ
東京エレクトロン約 10%、Advantest 約 9.5%、SoftBank G 約 9.1% は techtimes.com（2026-06-22 記事）および research.titanfx.com の複数記事から取得した準一次ソースの値だ。日経インデックス公式ファクトシートへのアクセスが 403 エラーで不可だったため、準一次ソースとして扱い一次確認は未解消としている。テクノロジーセクター計 約 54〜57% も同様の概算値だ。
(e) 反証先出し:「指数 ≠ 市場」の弱点
「指数 ≠ 市場（狭い下落）」という中心アングルに対する反証を先出しする。
VIX +12.26%（16.40→18.41）の上昇は局所的とはいえ恐怖の実在を示しており、breadth 改善が「上位ウェイトの下げを中小型が吸収しきれない前兆」の可能性を否定できない。52 週新高値ネット 10 日 MA がパーセンタイル 40 と中庸なのも「幅の改善が脆い」サインだ。半導体の読みは一方に確定しない。VIX 18.41 は状況証拠にとどまり、出来高・空売り残（未取得）が決め手になる。VIX 16 台復帰ならリスクオン余地あり（リバウンド継続の証拠強まる）、20〜21 超えなら恐怖の広がり（戻り高値で売られる方向の証拠強まる）だ。
核を維持する根拠は 2 つある。S5TH +5.29pt が週次の実数変化で構成効果だけでは説明できないこと、そして IWM +1.43%（ディフェンシブではなくリスクオン側の独立指標）の逆行高が同時に観測されていることだ。「ディフェンシブ・クラウディングが S5TH を押し上げただけ」の仮説に IWM の逆行高は整合しない。
追加の空振りリスク: 6/30 リバランスは 6 月月次マイナス（NDX -2.88%）で超過分が月内消化済みの可能性があり、月末年金インフローが機械的売りを相殺しうる。7/3 休場の 4 営業日週は流動性低下で NFP 後の動意が増幅される一方、反転シグナルがダマシになりやすい。
関連記事
来週の予定カレンダー（株式）
| 日付（JST） | イベント | コンセンサス | 何を見るか |
|---|---|---|---|
| 6/30（火）終日 | 四半期末・月末リバランス | - | Q2 NDX +22.82% の機械的テック売り規模、XLV +7.31% 継続か giveback か |
| 7/1（水）22:00 | ISM 製造業 PMI（6 月） | 約 53.0（前回 54.0） | 50 維持 = AI 設備投資持続確認。50 割れ = 景気懸念再浮上・大型株セルオフ |
| 7/1（水）引け後 | NKE Q4 FY2026 決算 | EPS $0.12 / 売上 $10.9B | タリフ起因ガイダンス下方修正の有無、消費財への波及 |
| 7/1（水）引け後 | STZ Q1 FY2027 決算 | EPS $3.28 / 売上 $2.4B | ビール需要、酒類消費の景気感応度 |
| 7/2（木）引け前 | GIS Q4 FY2026 決算 | EPS $0.82 / 売上 $4.6B | 食品インフレ転嫁能力 |
| 7/2（木）21:30 | 米雇用統計 NFP（6 月、7/4 祝日前倒し） | +130K / 失業率 4.3% | 来週最大の触媒。Hold 確定 / 9 月利上げ確度 / XLV fade の判断材料 |
| 7/3（金） | NYSE 休場（独立記念日観測日） | - | 流動性低下で NFP 後の動意が増幅されうる |
ソース
- Investing.com, S&P 500 ヒストリカル, https://www.investing.com/indices/us-spx-500-historical-data （2026-06-28 取得）
- ycharts.com, NDX YTD・月次, https://ycharts.com/indices/%5ENDX （2026-06-28 取得）
- Investing.com, NDX ヒストリカル, https://www.investing.com/indices/nq-100-historical-data （2026-06-28 取得）
- Investing.com, SOXX ETF ヒストリカル, https://www.investing.com/etfs/ishares-phlx-sox-semiconductor-historical-data （2026-06-28 取得）
- Investing.com, VIX ヒストリカル, https://www.investing.com/indices/volatility-s-p-500-historical-data （2026-06-28 取得）
- Investing.com, S5TH（S&P 500 銘柄 200 日 MA 上回り比率）, https://www.investing.com/indices/sp-500-stocks-above-200-day-average-historical-data （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, XLK 日次履歴, https://stockanalysis.com/etf/xlk/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, XLV 日次履歴, https://stockanalysis.com/etf/xlv/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, XLF 日次履歴, https://stockanalysis.com/etf/xlf/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, XLE 日次履歴, https://stockanalysis.com/etf/xle/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, IWM 日次履歴, https://stockanalysis.com/etf/iwm/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, NVDA, https://stockanalysis.com/stocks/nvda/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, AAPL 日次履歴, https://stockanalysis.com/stocks/aapl/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, MSFT 日次履歴, https://stockanalysis.com/stocks/msft/history/ （2026-06-28 取得）
- stockanalysis.com, MU 日次履歴, https://stockanalysis.com/stocks/mu/history/ （2026-06-28 取得）
- Micron Technology IR, Q3 FY2026 決算, https://investors.micron.com/news-releases/news-release-details/micron-technology-inc-reports-record-results-third-quarter （2026-06-28 取得）
- Nasdaq IR, NDX 季次リバランス, https://ir.nasdaq.com/news-releases/news-release-details/nasdaq-100-indexr-june-2026-quarterly-changes （2026-06-28 取得）
- countryeconomy.com, 日経・TOPIX 週次, https://countryeconomy.com/stock-exchange/japan （2026-06-28 取得）
- Trading Economics, 日経 225 月次, https://tradingeconomics.com/japan/stock-market （2026-06-28 取得）
- Nikkei Asia, 日経 225 2025 年末終値 50,339.48, https://asia.nikkei.com/business/markets/equities/nikkei-logs-highest-year-end-close-on-record-above-50-000 （2026-06-28 取得）
- Bloomberg, TOPIX 2025 年末終値 3,408.97, https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-30/japan-s-topix-closes-at-record-year-end-high-surpassing-1989 （2026-06-28 取得）
- thetrading.tools, A-D ライン（6/26）, https://www.thetrading.tools/advance-decline-line （2026-06-28 取得）
- Capital Economics, NFP 6 月予想, https://www.capitaleconomics.com/publication-group/us-employment-report-preview （2026-06-28 取得）
- Investing.com, Fed Rate Monitor（FedWatch）, https://www.investing.com/central-banks/fed-rate-monitor （2026-06-28 取得）
- BEA, PCE 5 月, https://www.bea.gov/news/2026/personal-income-and-outlays-may-2026 （2026-06-28 取得）
- BLS, PPI 5 月, https://www.bls.gov/news.release/ppi.nr0.htm （2026-06-28 取得）
- Alphastreet, NKE 決算プレビュー, https://news.alphastreet.com/nike-q4-2026-earnings-preview-june-30-street-expects-0-12-eps/ （2026-06-28 取得）
- Yahoo Finance, STZ 決算プレビュー, https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/constellation-brands-stz-earnings-expected-140001546.html （2026-06-28 取得）
- Barchart, GIS 決算プレビュー, https://www.barchart.com/story/news/2621789/general-mills-s-q4-2026-earnings-what-to-expect （2026-06-28 取得）
- Kavout, 半導体セルオフ分析, https://www.kavout.com/market-lens/what-triggered-the-recent-semiconductor-sell-off （2026-06-28 取得）
- Hightower Signature, Q2 2026 Recap / Outlook, https://hightowersignature.com/blogs/insights/1q-2026-recap-2q-2026-outlook （2026-06-28 取得）
- StatMuse, S&P 500 月次リターン 2026, https://www.statmuse.com/money/ask/s-and-p-500-monthly-returns-for-2026 （2026-06-28 取得）
- StockTitan, NDX リバランス AUM, https://www.stocktitan.net/articles/nasdaq-100-sp-500-rebalance-june-2026 （2026-06-28 取得）